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东谈主民币: 国际化进行时
中国货币市集
作家
周淑芬
亚洲外汇扣问垄断
陈敬阳
亚洲外汇分析师
梅克
全球外汇扣问垄断
汇丰银行
中国经济和金融市集在畴昔几年面最后一些挑战，一些东谈主怀疑这些挑战是否减弱了东谈主民币的全球地位。分析东谈主民币国际化有多个维度。天然东谈主民币当作储备货币和投资货币的发展步调有所放缓，但当作结算货币的地位仍是进步。同期，东谈主民币也在缓缓成为更浩大的融资货币。扣问标明，东谈主民币要达成更高水平的国际化，潜入商业融资关系以及完善东谈主民币结算基础要领将是要道。东谈主民币互换左券和“一带一王人”倡议将会络续证明影响力。此外，东谈主民币对好意思元汇率保执一定的清醒性和可预测性也很浩大，这有助于东谈主民币得到更平庸的接纳。
一、东谈主民币国际化进度是否停滞
2022年以来，东谈主民币当作全球储备货币和投资货币的发展步调有所放缓。国际货币基金组织官方外汇储备的货币组成（COFER）探访裸露，东谈主民币在全球建树外汇储备中的份额于2022年一季度达到2.83%，但尔后至2023年三季度下落了0.46个百分点。但是，一段时辰表里国投资者对东谈主民币钞票的减执，并不虞味着东谈主民币国际化进度停滞。
最先，像好意思元和欧元这么的国际货币资格资金流出期并不衰竭。举例，在欧债危境期间，异邦投资者在2010年下半年抛售了780亿欧元的欧元区债券，在2011年下半年又抛售了1730亿欧元。至于好意思元，凭据国际货币基金组织的COFER探访，2006年至2011年期间，受全球金融危境影响，好意思元在全球外汇储备中的份额从66%下落到61%。
表1国际货币的功能
其次，亦然更浩大的少量是，东谈主民币当作价值保藏载体仅仅其当作国际货币应具备的功能之一，如表1所示。事实上，东谈主民币的国际使用在记账单元和来回支付绪言这两项功能上取得了显赫进展。图1给出了东谈主民币在全球市集使用量的一些浩大主义。尽管好意思元仍然是主导货币，但东谈主民币在一些要道主义上仍是有所进步，特地是在SWIFT全球支付和外汇来回量方面。下文将要点眷注两个取得显赫进展的范畴，即商业结算和寰球融资。
图1东谈主民币国际化应该是多方面的
二、跨境东谈主民币结算快速鼓动
（一）跨境东谈主民币结算业务开展情况
中国东谈主民银行（以下简称“东谈主民银行”）数据裸露，2023年东谈主民币在中国合座跨境结算（包括普通技俩和金融技俩）中的份额已突出好意思元（图2）。东谈主民币当作货品商业结算货币所取得的进展更为显赫。2023年，东谈主民币结算占中国总货品商业的26%，较2022年前仅约15%的水平有了显着提高。同期，东谈主民币在做事商业和其他普通技俩来回中的占比也从20%高潮到30%。从全球角度而言，东谈主民币在全球SWIFT支付中的市集份额在多年停滞在2%~3%傍边后，在2023年提高到4%以上。破除2023年底，东谈主民币取代日元成为全球第四大支付货币。
图2东谈主民币在中国合座跨境结算中的份额
人所共知，货币结算存在很大的惯性。由于网罗外部性的存在会产生锁定效应，新的货币替代现存使用货币需要很永劫辰。举例，尽管连年来好意思国在全球商业中的份额停滞不前，但好意思元仍然是全球支付的主导货币，在SWIFT系统中的份额以致从2021年的约40%高潮到面前的47%。
（二）跨境东谈主民币结算业务取得进展的原因
2023年，东谈主民币结算业务取得快速进展的原因主要有：
1．东谈主民银行与境外货币当局订立的东谈主民币互换左券证明了浩大作用。破除2023年底，互换左券总范围达到4.2万亿元东谈主民币。当跨境商业和金融来回需要东谈主民币流动性时，境外货币当局不错使用互换额度，以等值的本币当作典质品，从东谈主民银行赢得东谈主民币流动性。在互换左券扫尾时，境外货币当局将以事前细则的利率偿还东谈主民币。连年来境外货币当局显赫增多了这些货币互换左券的使用。2023年末，境外货币当局骨子使用东谈主民币互换资金余额为1149亿元东谈主民币，占双边本币互换签约总范围的2.8%，较2020年末水平翻了一番。
2．金融机构积极扩大中国商业和投资伙伴赢得东谈主民币流动性的渠谈。这少量从2022年以来中国银行业国外东谈主民币贷款的快速增长中可见一斑。早在2021年，中国银行业的国外贷款中唯有约17%以东谈主民币计价，约1110亿好意思元。到2024年1月东谈主民币国外贷款范围已增至1910亿好意思元，在全部国外贷款中所占份额赶紧高潮至32%。
3．一些外部身分可能也起到了促进作用。地缘政事风险的高潮以及随之而来的制裁风险推动了一些国度更多地使用东谈主民币当作国际支付的替代货币。欧洲回话开荒银行的一份扣问陈述裸露，俄罗斯以东谈主民币结算的入口份额从2021年的3%高潮到了2022年的20%。
（三）跨境东谈主民币结算业务瞻望
笔者以为东谈主民币当作跨境结算货币仍有进一步发展的空间。最先，中国的本币商业结算如实高于其他亚洲新兴市集（如韩国），但仍然低于一些主要的全球经济体（举例好意思国、欧元区、英国和日本）。其次，一个国度在商业结算中大量使用本币并不会天然地使其在国际上更具可接纳性。举例，俄罗斯以卢布结算的商业占商业总和的比例连年来险些翻了一番，从2022年1月的18%高潮到2023年底的34%。但在此期间，俄罗斯卢布在全球的地位可能并莫得提高。追思好意思元的发展，会发现好意思元的全球主导地位不仅体现为其在好意思国跨境来回中的使用，而更浩大的是其在与好意思国无关的第三方来回中当作绪言货币的使用，即隧谈的离岸来回。
笔者以为，更高水平的国际化必须来自于异邦投资者在与中国无关的国际商业和金融来回中更平庸地使用东谈主民币，以及永久执有东谈主民币和东谈主民币钞票。以下身分不错为跨境东谈主民币结算业务的进一步发展奠定基础：
1．中国巨大的国际商业范围仍然是推动东谈主民币进一步国际化的最大上风。连年来，中国推动通过了多项商业协定，包括区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）。中国已签署共计21项解放商业协定，触及28个经济体（包括中国香港地区和中国澳门地区）。据商务部统计数据，面前还有10项解放商业协定正在谈判中，另有8项正在辩论中。《2024年政府职责陈述》重申将络续悉力加入《全面与向上跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）。这些左券都将提供加强与邻国商业关系的契机。
扣问标明，商业关系至关浩大。举例，强项的商业关系是欧元在国际商业计价中证明更大作用的要道决定身分。从1999年（欧元出身之年）到2019年，欧元区邻国使用欧元当作国际商业计价货币的份额平均提高了突出20个百分点，而好意思元的份额则相应下落。欧洲央行最近的扣问标明其中近40%的欧元份额增长量不错用这些国度与欧元区逐步增强的商业关系来讲明注解。国际货币基金组织发布的一份扣问陈述标明，凭据SWIFT数据，与中国内地商业关系更缜密的国度通常使用东谈主民币来结算更大比例的商业。
2．确保离岸东谈主民币流动性和清醒性的基础要领也相似浩大，其中包括东谈主民银行与境外货币当局之间建立的双边货币互换左券，配资开户以及指定离岸东谈主民币清理行。当离岸东谈主民币市集深度相对较浅时，这些基础要领不错清醒境外的预期，即东谈主民币是具有流动性的，是不错借入、买入和卖出的。多样扣问标明，东谈主民银行树立东谈主民币互换左券或离岸东谈主民币清理中心的国度或地区，通常会更多地使用东谈主民币与中国进行支付、结算。
3．制定其他激发措施来对消减少使用好意思元和其他货币所形成的退换成本。举例，数字东谈主民币在跨境支付中的潜在使用可能会带来显赫的效果进步。东谈主民银行是国际清理银行货币桥（mBridge）技俩的创举机构之一。该技俩正在测试一个用于跨境支付和外汇来回的多边央行数字货币（multi-CBDC）平台。该技俩的最新陈述指出，该平台将使跨境支付“及时、低廉且可精深为最终结算所使用”。
4．东谈主民币跨境支付系统（CIPS）的明天发展将络续眩惑大量眷注。CIPS为以东谈主民币结算跨境来回的金融机构提供胜利通讯涌现，从而独处于SWIFT运营。最新数据标明，2022年CIPS的日均音信量约为1.77万条，与SWIFT每天近5000万条比较较少。但一些不雅察东谈主士磋议，CIPS来回量将赶紧增多，特地是要是有更多国度驱动寻求SWIFT的替代决议。
三、东谈主民币跨境融资取得新发展
东谈主民币当作融资货币也取得了一定进展。凭据国际清理银行的统计数据，东谈主民币计价贷款和债券的全球市集份额仍然很小，不到1%，而况增长平缓。但东谈主民币当作融资货币的发展，也有一些值得眷注的改善之处。
一方面，东谈主民币在全球商业融资中的市集份额有所提高，从两年前的不到2%高潮到2023年底的5%。
另一方面，连年来点心债和熊猫债的刊行速率有所加速。点心债券刊行总和在2022岁首度达到1万亿元东谈主民币，并在2023年进一步高潮至1.26万亿元东谈主民币。熊猫债的总刊行量在2023年险些翻了一番，达到1540亿元东谈主民币。点心债和熊猫债刊行量的增多，可能反馈出在好意思联储和欧洲央行驱动大举加息后，东谈主民币相干于主要货币（举例好意思元和欧元）有假贷成本相对较低的上风。此外，在2022年12月，监管机构明确暗示，通过熊猫债券筹集的资金不错汇往境外，为境外刊行东谈主提供了急需的纯真性。
此外，在中国政府成为国际最后贷款东谈主的布景下，东谈主民币当作寰球融资货币也取得了进展。跟着“一带一王人”倡议在全球范围内的鼓动，中国对中低收入国度的国外贷款也在增长。凭据AidData的数据，这一数字现在每年苟简为800亿好意思元，突出了好意思国每年向中低收入国度提供的约600亿好意思元的发展融资。
在2013年发起“一带一王人”倡议之前，中国的国外贷款组合主要以好意思元计价的基础要领技俩贷款为主。但从2014年起，鉴于越来越多的基础要领债务仍是插足到期还本的阶段，中国政府从根柢上改换了其国外贷款组合的组成：
一是增多了以东谈主民币计价的贷款，而好意思元在其国外贷款组合中的浩大性稳步下落。AidData忖度，以东谈主民币计价的贷款在中国新增的跨境寰球部门贷款中的份额已从2013年的6%飙升至2021年的50%，而同期以好意思元计价贷款的份额从93%下落至44%（图3）。
二是国外贷款的要点已从基础要领贷款转向进犯救援贷款。当“一带一王人”倡议领先启动时，中国政府的大部分国外贷款都用于高铁和电信网罗等大型基础要领技俩。但连年来，对中低收入国度的紧大水动性撑执在中国国外贷款中的比例日益高潮。到2021年，中国突出一半的国外贷款由进犯救援贷款组成（图4）。
图3按计价货币鉴识的中国在境外的官方贷款组合组成
图4按金融器具鉴识的中国在境外的官方贷款组合组成
简而言之，中国正在削减以好意思元计价的基础要领技俩贷款，同期向堕入财务逆境的借债东谈主提供更多以东谈主民币计价的进犯救援贷款。举例，老挝对中国的寰球债务敞口比较高（据寰宇银行忖度，至少占国内坐褥总值的43%）。2020年，当老挝当局进犯向中国债权东谈主寻求债务减免时，老挝东谈主民民主共和国银行于2020年6月初度使用与东谈主民银行的双边互换左券。其时老挝的外汇储备总和仅特殊于1.5个月的入口额，评级机构告诫称失约概率很高。惠誉评级随后暗示，老挝通过使用互换左券所得到的东谈主民币流动性“有助于增多其外汇储备”。
中国还向一些难以偿还好意思元计价贷款的借债东谈主披发了东谈主民币计价进犯贷款，以确保对中国债权东谈主执有好意思元计价债务的主要借债东谈主不会消费其好意思元储备。举例，东谈主民银行在2023年6月、7月和10月匡助阿根廷向国际货币基金组织支付了三笔大额偿债款项。由于国际货币基金组织贷款可用多种货币偿还（包括好意思元、欧元、东谈主民币、日元、英镑和特地支款权（SDR）），阿根廷央讹诈用与东谈主民银行的货币互换左券赢得了东谈主民币流动性，以此偿还了对国际货币基金组织的债务，这使阿根廷央行得以保留其好意思元储备。
除了匡助国外借债东谈主幸免失约外，中国当作最后贷款东谈主的脚色也荧惑国异邦度更多地使用东谈主民币当作结算货币，并可能最终有助于扩大东谈主民币当作储备或投资货币的使用。现时中国充任国际最后贷款东谈主，也可与好意思国在20世纪30年代和第二次寰宇大战时期所饰演的雷同脚色作比较。其时好意思国向拖欠好意思国银行业和出口商多半好意思元债务的借债东谈主提供了好意思元计价的进犯救援贷款。这些措施为好意思元最终成为储备钞票和国际金融来回的主导货币奠定了基础。
四、论断
东谈主民币国际化是多方面的。2015年至2021年的鼓动要点体现在金融账户上，阐扬为异邦投资者在中国金融市集投资东谈主民币钞票的多样渠谈有所推广。近期，东谈主民币国际化的要点已转向东谈主民币在国际商业结算和寰球融资中的使用。辩论到中国在国内增长和外部环境方面所濒临的挑战，畴昔两年东谈主民币国际使用量的增长更显综合。因此，尽管异邦投资者减执东谈主民币金融钞票值得密切眷注，但这并不代表东谈主民币国际化停滞不前。
巴里·艾肯格林（BarryEichengreen）以为，东谈主民币不错通过与“全球南边”的商业和融资关系，在国际货币体系中成为好意思元的补充。中国与新兴市集之间商业和投资的发展（比如通过“一带一王人”倡议），以及促进东谈主民币国际化的基础要领的开荒，将进一步荧惑异邦投资者蕴蓄和执有东谈主民币钞票。这些巨匠正在反想一直以来的一个浩大假定，即中国成本技俩解放化或东谈主民币十足可兑换是否一定是东谈主民币国际化的先决条款。
明天不错期待的是，中国政府将出台更多战略来推动中国国际商业和投资的发展，同期络续推广境外赢得东谈主民币流动性的渠谈。另外，东谈主民币汇率在一定程度上的清醒性也可能使东谈主民币赢得更平庸的接纳。艾肯格林特地指出，好意思元对东谈主民币汇率的清醒性和可预测性相当浩大，面前全球市集会好意思元的作用雷同于黄金在布雷顿丛林体系中的作用，因此中国政府看守好意思元储备至少在一定程度上弥补了东谈主民币的不十足可兑换性。这一不雅点为咱们提供了一个新的视角，有助咱们融会为什么东谈主民银行需要看守东谈主民币汇率在合理平衡水平上保执基本清醒。