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5家半导体公司分析, 3家名次寰宇前十, 1家估值低位
半导体行业即是“半”导电（导电性可控）材料的产业化。居品分为集成电路器件、分立器件、传感器件和光电子器件四大类。产业链自上而下可分为联想、制造、封测三大法子，外加运动全产业链的斥地和材料法子。
秉着先易后难的想路，前边一经拆解了分立器件行业；集成电路行业，斥地和材料中的斥地界限和材料界限。本文是领会半导体行业系列著述第五篇——封测行业的续篇，即中枢个股基本面分析部分。
一、行业简介
封测，即封装和测试的简称。
封装，等闲来说即是给芯片装上外壳，起固定、密封、保护芯片和引线四大主要作用。测试，指对芯片居品的性能和功能进行测试，挑选出分歧格居品。
2022年中国集成电路产业销售额1.2万亿元，其中封装商场约3000亿，占比约1/4，其中，封装法子价值占比为80-85%。在封测法子，中国厂商在跟海外竞争的经由中不落下风，是贫困的走到了寰宇一活水准的半导体细分产业。国内封测产业链较为熟识，但封装斥地国产化率较低，中枢斥地基本被细分巨头把持，封装材料的门槛相对较低，面前已罢了入口替代。
芯片封装行业是一个高度技艺驱动的技艺密集型行业，同期如故一个老本密集型、东谈主工密集型和周期性行业。
重金钱属性既是护城河，高固定金钱折旧又影响公司利润。技艺是行业发展中枢驱能源，由于汽车电子、AI的崛起，先进封装在增速上高于传统封装。新式封装技艺如Flip Chip、Fan-Out、SiP(System in Package)、3D封装等正平缓成为发展趋势。
在周期中上行阶段，封测厂商依靠更快的扩产取得更高的功绩弹性，中期后则推崇较弱。
从估值角度看，面前申万三级集成电路封测指数市盈率在60倍傍边，市净率在2倍傍边。从历史估值分位看，市盈率高于近十年50%~60%的时间，而市净率仅高于近十年15%~20%的时间。看成周期性行业，行业面前处于功绩下跌阶段，跟着行业回暖，功绩改善，继而建立市盈率。20%以下的市净率估值分位讲明面前行业估值处于比拟低的位置。
二、个股分析
2023年众人委外封测（OSAT）厂商Top10筹画占比卓越80%，基本被中国台湾和中国大陆厂商包揽。其中，日蟾光占比26%，名轮番1；安靠占比14%，名轮番2；中国大陆厂商长电科技、通富微电、华天科技、智路封测分列第3、4、6、7名，占比分袂为10.71%、6.51%、3.85%、3.48%。
A股共有13家封测上市公司，从营收范畴和盈利才调看，长电科技属于皆备龙头，营收接近300亿，亦然惟一利润过十亿级别的公司。另外，通富微电、华天科技营收分袂打破200亿、100亿级别。其余公司营收都在20亿及以下。其中，颀中科技、晶方科技属于细分商场众人着手的小龙头。
底下咱们从公司风险、狡计和估值角度，望望封测行业中的中枢公司的基本面情况。
1.长电科技：国产封测皆备龙头
公司历史功绩一般，2018年计提商誉减值导致大亏，2020年启动快速增长。2023年下跌54%，行业下行周期，产能愚弄率缩小，价钱承压。24年一季度增长3%。
风险角度看，狡计举止现款流三年总和 53%，数据优秀；公司商誉8.6%，比例不高，公司无质押，无高管大激动减抓。公司风险狡计举座风雅，无大风险。
狡计层面看，交易收入三年平均增长速率：4%；扣非净利润三年平均增长速率：27%，主若是2022年高增速拉高了平均数。
临了看估值，鼎新市盈率30.8倍，市净率1.8倍，现时市盈率处于历史平均:中低位区；市净率处于历史平均:低位区。
小结：
公司通过并购星科金一又，成为众人第三大封测企业。业务聚焦算力和存储应用，端侧AI、功率器件及能源系统三大界限。拟收购晟碟半导体80%股权，晟碟母公司西部数据是众人着手的存储器龙头。先进封装技艺着手，XDFOIChiplet一经量产。
商场机构瞻望公司24年利润在20亿傍边，面前470亿市值对应24倍市盈率。看成行业标杆，受益行业周期复苏，荒谬是算力和存储复苏，公司功绩收复的笃定性高，估值适中。
2.通富微电：深度绑定AMD
公司历史功绩也一般，2020年后周期上行重叠公司产能开释后，公司功绩才启动爆发，但22年就启动回落了，主因是通信末端、破钞电子需求出现严重阑珊。23年利润下跌66%，24年季度同比增长20倍，主若是基数低。
风险角度看，狡计举止现款流三年总和 53%，数据优秀；公司商誉7.97%，大激动质押：30%，高管大激动减抓2%，都还能接收。公司风险狡计举座风雅，无大风险。
狡计层面看，交易收入三年平均增长速率：25%；扣非净利润三年平均增长速率：17%。24年1季度功绩一经有复苏迹象。
临了看估值，鼎新市盈率121倍，富豪优配市净率2.3倍，现时市盈率处于历史平均:中高位区；市净率处于历史平均:中低位区。
小结：
中国前三大和众人前十大集成电路封测企业。公司2016年收购AMD苏州和槟城封测厂85%股权，深度绑定AMD，面前是AMD最大的封测商，占其订单总额的80%以上。
AMD是寰宇芯片巨头之一，AI波浪中，公司会受益。机构瞻望24年利润在8~9亿傍边，面前市值350亿，对应40倍傍边市盈率，估值相对偏高。
3.华天科技：收购Unisem，延长范畴
2018年前利润踏实增长，18~19行业周期下行，2020~2021年利润爆发，22~23年周期下行。
风险角度看，狡计举止现款流三年总和 72%，数据优秀；公司商誉4.5%，比例不高，无大激动质押，高管大激动增抓0.66%。公司风险狡计举座风雅，无大风险。
狡计层面看，交易收入三年平均增长速率：11%；扣非净利润三年平均增长速率：-89%。单季度看，23年4季度增速转正，2024年一季度增长150%。
临了看估值，鼎新市盈率67倍，市净率1.6倍，现时市盈率处于历史平均:中高位区；市净率处于历史平均:低位区。
小结：
公司在2019年头收购马来西亚封测厂商Unisem。Unisem西洋商场收入卓越 60%，主要合营企业有Broadcom、Qorvo、Skyworks，是好意思国的射频前端技艺厂商。UnisemGopeng正在进行厂房建立，华天江苏一期及华天上海完成厂房及配套纪律建立，正积极进行投产前准备。
24年瞻望利润在4~6亿傍边，面前市值260亿，估值未低廉。
4.颀中科技：夸耀驱动封测龙头
公司是23年上市的次新股。
风险角度看，狡计举止现款流三年总和数据优秀；公司商誉15%，比例不高，无大激动质押，无高管大激动减抓。公司风险狡计举座风雅，无大风险。
狡计层面看，交易收入三年平均增长速率：29%；扣非净利润三年平均增长速率：285%。看着可以，即是上市时间太短，参考性偏弱。
临了看估值，鼎新市盈率32倍，市净率2.2倍，现时市盈率处于历史平均:低位区；市净率处于历史平均:中低位区。
小结：
公司是合肥国资委旗下企业。2019-2022年，夸耀驱动芯片封测收入及出货量均位列境内第一、众人第三。另外拓展了非夸耀类芯片，包括电源照拂芯片、射频前端芯片等，看成公司的第二增长弧线。
面前市值130亿隔邻，24年瞻望利润在4~5亿隔邻，估值适中。
5.晶方科技：传感芯片封装众人第二
2014年上市后基本没增长，一样是2020年启动功绩爆发，22年启动回落。
风险角度看，狡计举止现款流三年总和 97%，数据优秀；公司商誉6.9%，无大激动质押，高管大激动减抓 1.9%。除了减抓略微多点，风险狡计举座风雅。
狡计层面看，交易收入三年平均增长速率：-7.9%；扣非净利润三年平均增长速率：-18%。从单季度看，公司23年第三季度增速启动转正，24年一季度增速70%。
临了看估值，鼎新市盈率68倍，市净率2.8倍，现时市盈率处于历史平均:中低位区；市净率处于历史平均:低位区。
小结：
公司主营影像传感芯片晶圆级封装，大陆首家，众人第二，主若是绑定了豪威科技。受平直机和破钞电子复苏带动，2023年下半年行业启动夸耀复苏趋势。另外公司进一步收购Anteryon，拓展光学业务，投资VisIC布局汽车GaN器件。荷兰Anteryon前身是飞利浦光学电子事迹部，最大客户为荷兰ASML。
公司面前市值120亿，机构瞻望24年利润3亿傍边，对应40倍傍边市盈率，估值稍偏高。
三、记忆
国内封测企业在上一个周期中逆势并购，技艺实力有了卓越式的普及，2020年追随行业周期进取和国产替代进度，功绩出现不小范畴的增长。面前行业还处在周期性下滑阶段，天然利润大幅下跌，但企业一经获胜换骨夺胎，一朝周期回转，行业细分龙头功绩粗略率能收复增长。面前已有个别企业功绩在23年4季度或24年一季度一经出现改善迹象。
如果行业如预期回转，所有这个词行业都会有所推崇，但当今商场给龙头公司估值更低，给细分龙头的估值更高，一个是商场追赶AI等格调见地，另一个是商场给小公司功绩弹性更大的溢价。但关于价值投资者来说却是可以的契机，值得真切掂量。